灰度：为什么说这次ETH分叉以太坊W可能不可行

文/Matt Maximo & Michael Zhao  grayscale.com

背景知识

ETH计划于2022年9月15日合并到权益证明（PoS），不出所料，这引发了关于ETH（以太坊W）工作量证明（POW）分叉的猜想。虽然有ETH分叉的先例，但我们将探讨为什么这一次可能不可行，以及这将对ETH（以太坊）和ETH经典（以太经典）意味着什么。

ETH经典诞生于2016年。届时一个新兴的去中心化自治组织（即DAO）的代码中存在漏洞，黑客利用该漏洞窃取了360多万枚以太坊。虽然社区中的大多数人都支持硬分叉来修改网络的交易记录以使攻击者的行为无效，但也有一部分人认为不应该对链状态进行任何修改。该网络的分叉版本变成了我们今天的ETH链，而反对分叉的那群用户继续使用DAO攻击者成功攻击的网络版本，也就是现在的ETH经典。

从那时起，ETH已经开发出了一个强大的去中心化应用程序（dApps）和用户群体的链上生态系统，而ETH经典则在很大程度上仍然是一种价值存储资产。尽管存在这些差异，但ETH经典呈现出了一个全新的、工作量证明的ETH网络变体，如果ETH合并产生硬分叉，那么，用户、开发者和矿工可以无缝过渡到该变体。

2022年3月，关于ETH矿工考虑过渡到ETH经典的消息开始传播开来，导致以太经典价格在11天内上涨了103%。尽管有人猜测合并后会有新的以太坊W分叉，以太经典还是再度上涨，自7月12日以来涨幅超过198%。围绕合并的各种猜测使以太经典成为2022年表现最好的加密货币之一，年初至今上涨了18%，而BTC（比特币）和ETH（以太坊）等其他加密货币的价值下跌了近50%。

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来源：TradingView 截止8/15/2022 

回顾历史，分叉的资产非常有利可图，许多市值最高的代币都是从BTC和ETH的分叉开始的。例如，在2016年7月，当ETH（以太坊）分叉为以太坊和以太经典时，任何当时在原区块链上持有代币的人都立即拥有了等量的新代币。截至2016年年底，以太经典的市值为1.24亿美元，是第六大代币，以太坊的市值为6.97亿美元。今天，ETH经典（以太经典）是市值超过56亿美元的第19大代币。

尽管分叉在过去有过创造价值的先例，但我们将探讨为什么这可能不是创建POW的可行方案。

ETH不仅仅是货币

有必要区分2016年的ETH生态系统（当时网络第一次分叉到以太坊和以太经典）和今天更为成熟的用户体验和交互的ETH协议、dApps和代币的链上生态系统。当前ETH网络的PoW分叉将导致代币复制，这可能会给开发者和市场参与者带来较大挑战。事实上，由于链上头寸试图被清算，DeFi的复杂性和锁定在DeFi协议中的资产支持代币的数量将给以太坊W的价格带来灾难性风险。

为了详细了解今天的风险有多高，让我们看向ETH生态系统的一个关键元素：稳定币。2016年ETH经典分叉时，稳定币才刚刚开始获得吸引力。在当年6月份，Tether（泰达币）的市值仅为ETH（以太坊）的0.65%，而在撰写本文时此数值是28 .34%。

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来源：MaximineMetrics, MXMGecko 截止8/15/2022 

Tether和其他稳定币发行机构，如Circle （USDCoin），已经声明只有PoS网络上的代币可以在分叉后被赎回。这意味着以太坊W上的所有变体都可能变得毫无价值，还有其他“资产支持代币”也是如此，如w比特币和st以太坊。

资产支持代币的一些主要用例是贷款抵押品、提供流动性、促进杠杆交易和其他DeFi应用。在2016年，这种生态系统实际上是不存在的。如今，ETH上的DeFi由530多个协议组成，智能合约锁定了近400亿美元的价值。目前，超过250亿美元的资产支持代币被锁定在智能合约中。如果以太坊W分叉上线，这些协议的用户可能试图将之前的资产支持代币杠杆化为以太坊W代币，而以太坊持有者同时急于在中心化交易所出售他们的免费以太坊W代币换成美元或以太坊。因此，我们可能会看到该分叉资产受到不成比例的抛售压力。

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截止目前，已经出现的以太坊W投机市场还没有反映出对分叉的强烈支持。以太坊W的价格可被视为一个潜在分叉支持度的指标，自Poloniex在8月10日推出以太坊 IOU的交易支持以来，以太坊W价格一直呈下降趋势。以太坊W的交易峰值为0.08 以太坊，之后继续稳步下跌至0.03 以太坊。虽然可能存在短期救济反弹的可能性，但以太坊W的价格表明其支撑动机可能是由投机而非资产的真实感知价值驱动的。以太坊W自推出以来下跌超过50%，而以太经典在同一时期上涨了约9%。

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协议团队不必要的复杂性

以太坊W分叉除了会让以太坊W链上不可赎回的资产支持代币损失价值，还可能给许多基于ETH的协议带来新的操作问题。当协议的代币持有者投票决定部署在新的区块链上时，协议代币的流通供应不会改变，以防止价值和效用的稀释。然而，在PoW分叉上，协议将被复制，所有原生代币也将被复制。这意味着它们可能会以不同于PoS链上对手的价格进行交易。

因此，协议将需要决定如何管理复制国库、复制代币、NFT所有权等持有的价值代币。如何巩固治理权利？有人能买到更便宜的变体，却仍然拥有同样的投票权吗？协议国库中的复制代币会被持有或出售吗？协议团队可能会发现，在ETH经典上部署一个新的协议要简单得多，不涉及任何代币变体问题。

ETH经典的牛市

以太坊W分叉的成功不仅需要用户、资金和开发工作，还需要现有区块链基础设施的强有力支持。主要的交易所和DeFi协议已经在决定是否支持以太坊W代币，尽管这并不一定表明他们的偏好或认可以太坊W技术。

由于目前潜在的以太坊W分叉逐渐受到关注，矿工可能会发挥更关键的作用。合并后，矿工将不再能够从ETH网络获得奖励，并将寻求把他们的资源转移到新的网络。距离预期的合并还有大约一个月的时间，目前仍没有关于矿工将如何调整他们的机器和软件以在以太坊W链上挖矿的文件或预期时间表。与此同时，ETH经典已有完整的文档，做好操作准备，去吸收当前ETH挖矿的哈希率。

无论以太坊W分叉是否成功，ETH经典都将继续正常运行。继续使用工作证明版本ETH的支持者可能会发现，在ETH经典中存在稳定的网络版本时，以太坊W分叉的复杂性可能不值得让人那么费力。虽然用户可能会被免费代币的承诺吸引，但随着交易所的流动性枯竭，以美元清算以太坊W代币的能力可能只是昙花一现。一旦一个生态系统没有更多的价值可供提取，用户也就不太可能继续支持这个生态系统了。

结束语

由于DeFi的复杂性和资产支持代币的扩散传播，以太坊W分叉将面临严峻挑战。虽然成功的可能性预计很低，但有些矿商和交易所已经开始支持PoW分叉。到目前为止，对以太坊W代币的猜想已经导致其价格自发行以来稳步下跌超过50%，而以太经典的价格则上涨了约9%。

除了对以太坊W代币兴趣的下降，主要的ETH协议和参与者，如Tether和Circle，都表示他们支持以太坊 PoS作为规范链——这是一个重要的支持迹象，因为这两家公司持有近12010亿美元的链上资产支持代币。如果协议发现代币持有者确实希望在ETHPoW变体上有协议的变体，他们很可能会选择以太经典，而无需在复制在以太坊W上的链上生态系统的复杂性里挣扎。